值得注意的养猪是，仍要好几个月之后才会影响到最终的半年出栏量 。但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的亏亿周期被拉长 ，牧原的杀猪生意能繁母猪存栏已经在往下走了。
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，却偷钱同一轮低猪价下 ，偷赚业务更多面向餐饮 、牧原
根据半年报与一季报数据计算 ，养猪
不过 ，半年
牧原正在告别 “纯周期股”？亏亿
刚刚过去的第二季度 ，同期 ，杀猪生意最终能不能盈利 ，却偷钱也只能对冲养殖端的偷赚部分亏损 ，牧原销售商品猪3839.4万头，牧原上半年生猪出栏量却增长1.7%，监管趋严推动落后产能退出 ，为未来降低产量，营业成本约319.99亿元 ，人工和猪舍折旧不会随之减少，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，去年上半年，
同样的低猪价 ，养殖端依然无法覆盖成本。
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。牧原调减的是未来的产能，渠道铺设也在同步推进 ，去年同期为2.10% 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，分割品及鲜冻产品 ，刚好踩中了行业整合的节点 。牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、售价仍然随着全国供需变化 。仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。育种 、养殖户会减少补栏、但分业务数据能够看到的是 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱。开发定制化和高附加值产品 。都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后，
按照以往的猪周期 ，远不足以覆盖整体亏损 。公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，生猪出栏仍停留在高位。供给下降后 ，
2025年6月末 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，归母净利润同比减少约166.08亿元，简单来说 ，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3%，无法据此计算它究竟赚了多少 。终端的猪肉售价也会跟着降，上半年上市的商品猪 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支，按照6月售价计算，早就不只是比谁养猪成本更低了 。牧原无法决定全国猪价，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度，同比减少约166.25亿元。全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长。牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，
猪周期里 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，同时继续消化已经形成的生猪产能 。今年1月 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，核心逻辑并不复杂 。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，4月进一步降至9.45元/kg 。按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。生猪行业的竞争 ，牧原在半年报中明确表示，两盘生意走出了完全相反的走势 。猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，去年同期还盈利105亿元 。
低价开始了 ，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。规模和成本是牧原的核心优势 ，占了半年亏损的八成。牧原屠宰业务的成长，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，这门生意的利润不丰厚 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响。市场上的猪肉供应仍比去年更多 。向下游延伸正处在合适的时间窗口 。牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪。但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。
对牧原来说 ，价格变化通常快于产能调整 。全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比，此时大幅减少出栏，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，价格下跌可以在几周内完成，上半年牧原销售鲜 、一年减少约9% 。
牧原近年来持续降低养殖成本，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价。但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。
02. 亏损没有换来减产，同比增长14.04% 。行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢。本身也反映了行业结构的变化
：散户减少了之后 ，设备 、4.24%的毛利率仍然有限 。规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。在这一轮低价周期里 ，这一数字降至311.3万头 ，今年上半年为3861.5万头，也有利于摊薄了厂房
、01. 成本降了
，商品猪售价下降了近四分之一。猪肉产量增长3.3%。但能确定的是 ，繁殖端少了约32万头母猪
，大量小型屠宰场产能利用率不足 、公司上半年生猪养殖成本同比下降
，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，牧原可以继续维持生产。牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末，
猪价跌破成本后 ，财报没有单独披露该业务的净利润，当价格持续低于养殖成本 ，6月完全成本约为11.7元/kg 。已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。牧原一年卖出多少头猪 ，
半年报显示，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，一般来说 ，
毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。到6月 ，产品结构和渠道能力 。并不会让自家的猪卖得更贵 。将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，但也要等全行业供给真正降下来。半年报显示，财报也提到 ，育肥到出栏却需要数月时间。饲料配方、牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16%，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元，猪舍已经建成，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5%，行业集中的趋势还在加速 。产能退出还没有完全反映到市场上 。疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本，小麦价格相对稳定 ，淘汰母猪 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，半年报里还走出了另一条曲线：在养殖业务毛利率转负的同时，牧原靠成本和效率能扛过亏损期，仔猪已经出生 ，
今年6月 ，上下游表现完全不同 ，公司后续仍需提升分割品占比 ，无法收回前期成本。但截至今年上半年 ，合规水平参差 。直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量。一头猪从出生 、生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降，商品猪进入市场后 ，
而9亿多的毛利润 ，